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“無腦打新”時代即將終結,三大影響來襲

從大塊吃肉到味同嚼蠟,“無腦打新”給投資者帶來的收益不斷走低,新股上市之后破發的時間越來越短,本周就有新股在上市首日盤中破發,且隨后幾天均在發行價之下“潛水”,申購新股已經進入微利甚至存在虧損風險的階段。而在此之前,多只科創板新股已經出現破發,其中不乏傳統意義上的小盤股、小市值股,新股破發的風險并非大盤股的專利。筆者認為,“無腦打新”就能躺著賺錢的時代即將終結,未來打新也將成為一門技術活,對市場整體格局的影響將逐步展開。

“無腦打新”岌岌可危,筆者一則以喜、一則以憂。喜的是由炒新帶來的“輸入型”泡沫減少,對市場分流資金的壓力有所降低,更加注重基本面的理性投資因素抬頭;憂的則是新股表現趨弱,側面印證了市場活躍資金的減少,愿意參與“炒新”的力量衰減,不利于市場走高。此前,在2011-2012年,A股在市場化定價發行機制下大面積破發,其中2011年初上市的華銳風電(現名“ST銳電”)上市之后沒有一秒鐘價格站上發行價,目前正進行“一元面值保衛戰”,面臨退市風險。這輪破發潮持續到2012年9月,此后一度暫停IPO直到2014年初,而此后牛市才逐漸抬頭。

如果未來出現新股在上市首日就破發,或者基本收平扣除交易成本出現實質性破發,那么將意味著“無腦打新賺錢”的時代已經終結。一旦出現這一現象,將會對A股生態帶來劇變,筆者認為三大影響可能來襲。

影響一:上市不久被大幅炒高的次新股面臨回落壓力。

炒新的關鍵在于“新”字,一“新”遮百丑,無論是財務爆雷還是大小非減持的概率都很低甚至沒有,有利于炒家發揮;但隨著時間的推移,新股也會慢慢變舊,有利于炒作的因素在不斷減弱,而如果比原來炒作過的次新股還要新的新股沒有被炒作,那么這些被大幅炒高、出現估值泡沫的次新股就面臨巨大的價值回歸引力,投機、投資價值降低帶來的“雙殺”效應,對參與其中的投資者將帶來比較大的殺傷力。

影響二:部分原先為打新配售而持有二級市場股票的資金,可能會出現局部性的松動。

在目前申購新股按照市值配售抽簽、“貨到付款”的模式下,持股的投資者可以將打新作為免費彩票看待,也可以選擇在二級市場上買入波動較小的股票作為配售市值。未來如果打新的無風險套利消失,這部分為了打新而持股的資金可能會選擇短期賣出,特別是在股價走勢沒有明確向上的情況下。這就容易給市場帶來拋壓,造成所謂的“撕票效應”。在本周MSCI年內最后一波擴大A股納入因子完成之后,未來類似增加國際指數體系中A股配置比重的動作,還存在實施時間不確定的因素,一些傳統上被認為股息率較高、但股價長線漲幅不小的品種,在外資被動配置買盤暫告一段落,再疊加“撕票效應”的情況下,不排除面臨階段性賣壓而補跌的可能。此外,六大戰略配售基金也可能因為打新收益降低,而出現折價率擴大、壓低價格的可能。

影響三:A股的定價體系將進一步和國際接軌,尤其是大盤股。

如果存量的二級市場股票作為打新套利的配售市值功能弱化,甚至消失,那么增加A股溢價的因素將減少一個;此外,只要堅持市場化、注冊制的改革方向,那么新股的稀缺性將持續下降,市場資金將會更加集中在流動性和基本面俱佳的大盤股之上,而外資參與程度的加深、以及陸港通、滬倫通等境內外股市互聯互通機制,將逐漸打通A股和國際市場的“水位”,炒作難度較高的大盤股將首先實現和國際市場估值的接軌。對于A股相對H股溢價率較高,尤其是在100%以上的大盤股、次新股,都需要注意其中可能的投資風險。

這三大影響看似偏空成分居多,但筆者認為是“短空長多”,在導致A股出現泡沫的因素減少之后,實質上有利于投資者的長遠利益,股指走出慢牛、長牛的可能性也隨之增加。在短期回避部分品種殺跌、補跌的風險之余,投資者也可適當關注部分品種的投資機會,比如H股ETF,在未來AH股溢價率整體可望走低的過程中,相對A股存在超額收益的可能,加上目前H股整體估值較低,動態市盈率在10倍以下,本身也具有相當程度的投資價值;而一些價格和H股基本接軌的A股,以及充分調整、估值較低、上市3年左右的遠程次新股,都存在一定程度的關注價值,筆者重點觀察的品種有:三角輪胎、亞泰國際、世名科技、鷺燕醫藥、南方傳媒、富祥股份等。

對打新的投資者來說,未來需要更多關注新股的估值和基本面,特別是和已上市同行業公司的對比。特別是大盤新股,更需要謹慎應對,以免破發導致“中簽如中 槍”式的損失。筆者建議,面對估值明顯高出同行業平均水平的新股,投資者可秉持“三不碰”的原則:大盤不碰,特別是總股本在50億以上的品種;高價不碰,發行價在50元以上的品種;中簽率高不碰,特別是中簽率在1%以上且頂格申購必中的新股,即使不破發也油水有限,投資者中簽也可考慮審慎使用棄購權“用腳投票”,但在兩次放棄繳款之后應當謹慎申購,不要因棄權過多而喪失半年內打新的資格。

而對于管理層來說,新股破發固然是市場自然選擇的結果,但在目前需要擴大股權融資比例的大背景下,給予新股整體適當的賺錢效應,也有利于這一目標的實現。因此,筆者建議增加發行價的利益捆綁機制,除了目前科創板實行的保薦機構跟投制度外,其他市場特別是下一步注冊制改革重點的創業板,不妨試行回購保證機制,比如上市半年之內連續20個交易日收盤價低于發行價,則上市公司在募集資金總額的50%內,在二級市場回購股票,直至資金用完或收盤價恢復到發行價上方。如此一來,可讓上市公司減少高價圈錢的概率,也有利于新股上市之后表現的穩定。

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