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引入保險資金“活水”

  本報記者 戴夢希

  為有效動員各類社會資本參與市場化債轉股,推動市場化債轉股擴量提質,近日,國家發改委、人民銀行、財政部、銀保監會、證監會五部門聯合發布《關于鼓勵相關機構參與市場化債轉股的通知》(以下簡稱《通知》)。

  《通知》提到,允許符合條件的保險集團(控股)公司、保險公司、保險資產管理機構設立專門實施機構從事市場化債轉股,允許保險業實施機構設立私募股權投資基金開展市場化債轉股,實施機構的管理參照《保險資金運用管理辦法》《保險資產管理公司管理暫行規定》《金融資產投資公司管理辦法(試行)》等規定執行。

  為幫助有前景的企業“去杠桿”,中央從政策層面再次明確引入險資“活水”,目前無論是大型保險集團還是中小險企都在仔細研學相關政策,待時機成熟和相關配套措施細化后會采取有效行動。

  債轉股急需多方資金參與

  2016年10月,國務院下發《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》,鼓勵采取多種政策方案緩解企業債壓力,具體包括鼓勵企業并購、債轉股、允許更多企業破產、鼓勵股權融資等,新一輪市場化債轉股就此拉開序幕。

  當企業背負高額債務且資不抵債無法償還時,可通過國家組建的金融管理公司,把原來銀行與企業間的債權、債務關系轉變成股權、產權的關系。簡而言之,就是把公司債務人轉變為公司股東,將債權轉化為股權的過程,也是企業債務重組的一種特殊方式。

  其實早在1998年,我國曾實施過一段時間的債轉股,讓不少深陷泥潭的國企重獲新生。但債轉股的對象僅限于具有一定規模、發展前景良好,卻因負債而導致發展受限的企業,相關規則對此類公司考察嚴格且有數量限制,達標后才能幫助其進行債轉股。

  一直以來,在市場化債轉股的推進過程中,商業銀行都是主力軍。國有控股五大行均已成立專門的債轉股實施機構即金融資產投資公司(AIC)。通過努力,市場化債轉股也取得了一定成果,根據國家發改委披露的信息,截至今年6月底,市場化債轉股簽約金額達到17220億元,到位資金3469億元。從已簽約的項目看,銀行及所屬實施機構簽約的項目占比超80%,資金到位占比也超過70%。

  但當前債轉股已進入新階段,銀行已經無法滿足市場化債轉股的全部需求,急需信托公司、證券公司、保險公司、基金管理公司等多方介入擴圍債轉股的資金來源。中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛表示,銀行資金期限相對較短并且風險偏好較低,而轉債的資金一般要求長期,風險承受要求更高,如果只靠銀行來進行債轉股實際上不太符合銀行資金的特性,所以非銀機構特別是保險資金的進入,可以延長債轉股資金的期限。

  《通知》的出臺是保險機構參與市場化債轉股的新突破。“原來債轉股市場的主力軍為商業銀行,市場活躍度不高。允許符合條件的保險集團(控股)公司、保險公司、保險資產管理機構設立專門實施機構從事市場化債轉股,意味著以商業銀行為主力軍的債轉股實施隊伍進一步擴容,為債轉股市場帶來優質的增量資金。” 東方金誠金融業務部助理總經理李茜如此談到。

  險資為債轉股增添新動力

  債轉股在近兩年受到政策層面的大力扶持,今年8月,銀保監會等5部委聯合發布《2018年降低企業杠桿率工作要點》的通知,重點談及了深入推進市場化法治化債轉股的具體分工措施。該文件還提出,支持符合條件的銀行、保險機構新設實施機構。更早之前,原保監會也在2017上半年發文提出,支持供給側結構性改革,支持保險資金發起設立債轉股實施機構。

  在眾多通過債轉股處置不良資產的“大軍”中,保險機構所持資金具有相當明顯的期限匹配優勢。國務院發展研究中心金融研究所教授朱俊生表示,保險機構尤其是壽險公司的負債期限較長,這使得保險資金期限較長,與不良資產處置業務周期較長以及跨周期性的特點(在經濟下行時不良資產供給增加,也是不良資產投資的建倉期,隨著經濟復蘇,不良資產估值上升,投資人可獲取跨周期溢價)較為匹配,具有匹配不良資產跨周期處置的優勢。同時,不良資產處置業務的跨周期特征也有利于緩解長期保險資金的配置壓力,有利于保險資金更好地服務實體經濟。

  “設立專門機構參與債轉股,意味著保險機構可以將持有的企業債務轉化為股份,但這類業務相對較少;同時,保險機構參與投資債轉股項目時,也可以使用非保險資金,即另外募集資金,”上海對外經貿大學保險系主任郭振華表示。

  需要指出的是,在債轉股方面,保險公司與銀行的定位有所不同,保險公司的資金雖然具有規模大、期限長的特點,但與銀行相比,體量仍然較小。因此險企不輕易嘗試將債務轉變為股權,更多是通過成立專業機構從事債轉股資產的交易買賣來推動市場化債轉股。

  對風險保有必要的審慎態度

  保險公司參與債轉股面臨不小挑戰。從實施風險角度而言,保險機構參與不良資產處置在信息獲取、估值定價、行業研究、法律運用等方面具有難題與風險。朱俊生談到,以債轉股為例,擬實施債轉股企業的主要訴求是增加權益資本、降低有息負債,進而降低企業的杠桿和利息負擔,為轉型發展奠定基礎。但債轉股的企業通常都陷入困境,如果僅僅是注入資金,而沒有有效轉變企業既有的經營機制,將導致保險機構的股權投資面臨較大的改制風險、定價風險和退出風險,這顯然與保險資金風險偏好程度較低的屬性相沖突。

  據記者了解,保險機構整體對于債轉股持比較審慎的態度,部分原因是相較于不良資產管理機構、銀行和信托等機構,保險機構對債轉股企業的經營和公司治理經驗缺乏,對“僵尸企業”甄別能力有限,專業人才缺失也成為桎梏。

  市場上參與債轉股的險企主要有中國人壽和中國太保兩家公司。其中,中國人壽擬參與或已落地的債轉股項目共有6項,投資總額達到540億元。

  目前,無論是大型保險集團還是中小險企都在仔細研學相關政策,對自身的風控以及投資能力進行提升,待時機成熟和相關部門進一步完善配套政策后會積極行動。而對于接下來保險機構參與不良資產處置的方式,李茜預計,部分大型保險機構可能率先設立專門實施機構或設立私募股權基金介入市場化債轉股;中小保險機構經驗和能力有限,更多的是通過購買債轉股相關的證券化產品和投資以債轉股項目為投資標的的私募股權投資基金等間接的方式參與。

  相信未來,隨著政策的持續引導激勵,債轉股落地項目的數量和規模都會有所提升。 (制圖 張樂)

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